来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度(dù)有明显改中国有多少万大军，中国多少万兵力(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改中国有多少万大军，中国多少万兵力革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(z中国有多少万大军，中国多少万兵力hì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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