4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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