4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3中国的国粹有哪些.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行中国的国粹有哪些(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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